Por qué la industria de las startups debería vigilar a la SEC

Con la quiebra de Silicon Valley Bank, el ecosistema de empresas emergentes de EE. UU. ha perdido un socio comercial importante. Pero la mayor consecuencia podría ser lo que viene a continuación: una serie de regulaciones más estrictas dirigidas no solo a los bancos medianos como SVB, sino también a las empresas y los fondos privados. Si bien el fracaso de SVB no se puede atribuir al ecosistema de capital de riesgo, algunos legisladores se han unido al público en general para difamar a los depositantes del banco, en su mayoría empresas emergentes respaldadas por capitalistas de riesgo. Esta narrativa negativa tiene inmensas implicaciones para la comunidad de capital de riesgo.

Es un punto de inflexión. A diferencia de las últimas dos décadas, los formuladores de políticas y los reguladores ya habían comenzado a examinar los mercados privados. Si más legisladores están convencidos de que las empresas de Silicon Valley necesitan una mayor supervisión, el consenso podría alentar a la SEC a acelerar su programa de mayor regulación en los mercados privados y cambiar fundamentalmente el negocio tal como lo conocemos. Y el alcance de las reformas propuestas por la SEC debería alarmar a los empresarios, inversores y empleados de la economía de la innovación.

El programa actual de la SEC, un lista pública Las regulaciones que la agencia está considerando contienen propuestas que aumentarán las barreras al capital para empresas y fondos, limitarán el acceso de los inversionistas y podrían mover más empresas de privadas a públicas. En resumen, las acciones de la SEC podrían ralentizar uno de nuestros principales impulsores de la innovación.

Tres áreas clave de enfoque propuestas por la SEC ofrecen ejemplos de por qué la comunidad empresarial debe prestar atención:

Aumentar las barreras al capital para empresas y fondos

Los mercados públicos y privados están regulados de manera diferente por diseño. El marco de políticas para los emisores privados (corporaciones y fondos) ha sido diseñado para optimizar su capacidad de obtener capital, operar e innovar con menos restricciones regulatorias. Dado que las empresas privadas son generalmente más tempranas en su ciclo de vida, están sujetas a menos requisitos de cumplimiento y divulgación.

Regulación D

La SEC está tratando de cambiar eso haciendo enmiendas a Regulación Del mecanismo que permite a las empresas y fondos privados recaudar capital sin registrar sus valores o cotizar en bolsa: este es el marco que utilizan la mayoría de las nuevas empresas y los fondos para recaudar capital. Señales sugieren que la Comisión podría exigir a las empresas que obtienen capital bajo Reg D que divulguen más información financiera y de la empresa. Pero tales divulgaciones conllevan costos financieros significativos para las empresas privadas más pequeñas, y conllevan el riesgo adicional de exponer información financiera confidencial a competidores y grandes titulares. Además, las sanciones por incumplimiento podrían dañar permanentemente la capacidad de una empresa para recaudar capital.

fondos privados

El año pasado, la SEC también reglas propuestas podría dificultar que los administradores de fondos emergentes obtengan capital al introducir nuevas prohibiciones a los asesores de capital de riesgo, que generalmente no están regulados por la SEC. El Congreso excluyó deliberadamente el capital de riesgo del registro en la SEC, pero la SEC, no obstante, propuso reglas que regularían indirectamente el capital de riesgo al prohibir las prácticas comunes de la industria. Vale la pena destacar dos en particular:

• Una barra inferior para persecuciones: La SEC ha propuesto prohibir que los capitalistas de riesgo reciban una compensación por negligencia simple, lo que significa que los médicos de cabecera podrían enfrentar demandas por inversiones fallidas que se realizaron de buena fe y con la debida diligencia apropiada si falla un acuerdo. También sería más arriesgado para los médicos generales apoyar a las empresas de cartera, ya que un mayor compromiso se prestaría a una mayor responsabilidad.

• Prohibición de cartas laterales: La propuesta de la SEC también prohibiría efectivamente el uso de cartas complementarias, una práctica común en la empresa. Las cartas complementarias ayudan a los administradores de fondos a atraer LP más grandes, a menudo más establecidos, al personalizar los términos del acuerdo, como el acceso a la información y la estructura de costos. Es posible que limitar las cartas complementarias no tenga un gran impacto en los fondos más grandes, pero tendría un impacto descomunal en los fondos emergentes y más pequeños, que a menudo las usan para asegurar LP anclas a medida que desarrollan sus fondos. Es probable que esto tenga el efecto de canalizar dinero hacia los fondos más grandes que tienen menos riesgo percibido.

Limitar el acceso de los inversores a las oportunidades de inversión

Las inversiones en mercados privados tienden a ser más tempranas en el ciclo de vida de una empresa y sin tanta información como las inversiones en empresas públicas. Por lo tanto, se consideran más riesgosos que invertir en bienes raíces o en mercados públicos. Para proteger a los inversionistas, las leyes federales de valores limitan la participación a individuos de alto patrimonio neto, así como a aquellos con certificaciones financieras que demuestren sofisticación. Actualmente, el umbral de ingresos para el estatus acreditado es de $200,000 para individuos ($300,000 para parejas casadas) o un patrimonio neto de al menos $1 millón (excluyendo la residencia principal).

Es probable que la SEC proponga elevar esos umbrales, indexándolos potencialmente a la inflación que refleja los 40 años de historia de regulación y limitando los activos elegibles para la prueba de riqueza. Esto excluiría a gran parte de la población de las inversiones en el mercado privado. Esto evitaría que más personas inviertan en empresas en etapa de crecimiento que pueden generar fuertes rendimientos y diversificar su cartera de inversiones. Es la protección de los inversores por la exclusión de los inversores.

Además, los umbrales de riqueza más altos tendrían un impacto descomunal en los mercados más pequeños donde los salarios, el costo de vida y el valor de los activos son más bajos. Tal acción afianzaría aún más las costas como centros de capital para los mercados privados, incluso cuando han comenzado a surgir centros prometedores de capital de riesgo en lugares como Texas, Georgia y Colorado. También limitaría el acceso al capital para los fundadores y administradores de fondos desatendidos y subrepresentados, que a menudo carecen de acceso a redes más tradicionales de riqueza y poder.

Obligar a las empresas a entrar en los mercados públicos

Quizás los cambios más impactantes que la SEC está considerando serían la Sección 12 (g) de la Ley de Bolsa de Valores de 1934, que define la cantidad de «titulares de registro» que una empresa puede tener antes de ser empujada a los mercados públicos mientras está sujeta a la misma. obligaciones de informar.

Si bien la SEC no puede cambiar este número fijo (actualmente 2000) porque lo establece una ley del Congreso, está considerando cambiar la forma en que se cuentan los «tenedores» o agregar nuevos factores desencadenantes para obligar esencialmente a las grandes empresas privadas a hacerse públicas. Un cambio potencial sería «revisar» los vehículos de inversión, como los vehículos de propósito especial o SPV, que actualmente se cuentan como un «titular», para contar a cada beneficiario real. Este cambio penalizaría la diversificación y perjudicaría a los inversores menos afortunados que juntan su capital para competir con los grandes inversores que dominan el espacio.

Otro cambios sugeridos a 12(g) podría crear disparadores más tempranos basados ​​en valoraciones de negocios o ganancias. Estos límites artificiales comprometerían la capacidad de una empresa en etapa de crecimiento para recaudar capital limitando efectivamente el retorno de la inversión. También podrían tener la consecuencia no deseada de aumentar la concentración del mercado al hacer que las empresas en etapa de crecimiento sean más vulnerables a la adquisición por parte de los competidores a medida que se acercan a un umbral de valoración o de ingresos.

Qué hacer al respecto

Los fundadores e inversores deben mantenerse informados sobre estos cambios propuestos: puede seguir las últimas noticias de la SEC y haga oír su voz participando en el proceso de elaboración de normas presentando comentarios escritos.

Los mercados privados jugaron un papel central en la recuperación de la economía estadounidense de la Gran Recesión y continúan impulsando la innovación y la sana competencia en los mercados estadounidenses. Restringir el acceso de los empresarios al capital y su capacidad para convertirse en grandes empresas rentables sería perjudicial para la innovación y la creación de empleo.